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兴证海外张忆东:5G驱动电信光模块市场重回增长

作者:shuai来源:体育网发布时间:2020-02-29 15:08点击:

原标题:5G驱动电信光模块市场重回增长

摘要

【兴证海外张忆东:5G驱动电信光模块市场重回增长】5G驱动,电信用光模块市场止跌回升,2023年有望达到46亿美元,2019-23年CAGR 11.5%。根据LightCounting的数据,全球4G建设放缓导致电信用光模块需求下降,2017/18年下滑11.7%/3.3%,伴随5G建设行业重回增长,2019年预计为30亿美元,YoY +14%,随着建设规模扩大,2023年有望达到46亿美元,4年CAGR 11.5%。

  投资要点

  5G驱动,电信用光模块市场止跌回升,2023年有望达到46亿美元,2019-23年CAGR 11.5%。根据LightCounting的数据,全球4G建设放缓导致电信用光模块需求下降,2017/18年下滑11.7%/3.3%,伴随5G建设行业重回增长,2019年预计为30亿美元,YoY +14%,随着建设规模扩大,2023年有望达到46亿美元,4年CAGR 11.5%。

  我们预计2021年国内电信用光模块市场规模将达到158亿元人民币,2019-21年CAGR 15.3%。根据LightCounting的预测,2019年国内电信用光模块市场为17亿美元。我们测算在5G驱动下,2021年国内电信用光模块市场将达到22.7亿美元(约158亿元人民币),3年CAGR 15.3%,5G产品占比43.6%。其中中低端的25G前传光模块预计占比76.2%,2021年出货量有望达到1766万支,市场规模达到52.6亿元人民币。

  海外龙头加速整合,CR5接近50%,同时逐步剥离组装业务,追求利润稳定。全球光通信龙头厂商Finisar,Lumentum,Avago近年逐步通过并购来拓展产品线与客户群体。光器件行业CR5从2016年的40.7%,提升至2018年的45.9%,我们预计2019年将至50%左右。此外,由于光模块价格波动较大,龙头厂商逐步剥离组装业务,希望通过掌控光芯片来追求利润稳定。

  国内运营商集采以量换价,考验厂商成本控制能力,头部厂商利润提升空间。运营商未来将通过集采方式进行光模块采购(预计占比50%)节省中间环节的价差;对供应商而言采购价格可能较低但数量规模提升,头部厂商具有成本优势,利润空间有望增加。由于部分厂商此前只供应单一设备商,随着集采规模的增加,市场空间有望扩大并迎来边际改善。此外,部分公司例如昂纳科技25G光芯片开始送样或小规模量产,向上游垂直整合,公司盈利能力有望逐步改善。

  投资建议:建议关注Lumentum(剥离组装业务,专注光芯片,光模块业务毛利率有望保持稳定,此外公司VCSEL产品随着3D感测应用推广,有望成为新增长点);昂纳科技(具备低端光芯片生产能力,25G光芯片有望实现突破,公司业务向上延伸,利润率有望进一步提升);中兴通讯(主设备商,直接受益于5G建设);长飞光纤光缆(5G建设有望提振光纤光缆需求,行业触底回升)。

  风险提示:1)行业竞争加剧产品价格下跌;2)5G建设不及预期;3)运营商集采规模不及预期;4)行业技术发展出现重大变革。

  报告正文

  本文针对电信用光模块,介绍了目前的行业状况,并从产品类型、成本拆分、不同应用场景进行详细的介绍;分析了未来硅光技术对行业格局的潜在影响;测算了中国5G建设带来的光模块需求;分析了产业链的整体发展趋势和国产厂商的发展情况。

  受5G驱动,电信用光模块行业大概率止跌回升,2019-23年CAGR有望达到11.5%。2019年整体光模块市场规模达到约67亿美元,其中电信产品占比44.9%,数通产品(应用于数据中心和企业网)占比50.2%。此前由于全球4G建设进入末期,电信用光模块出现下滑,2017/18年下滑11.7%/3.3%;5G建设驱动行业有望重回增长,2019年预计为30亿美元,YoY +14%,2023年有望达到46亿美元,4年CAGR 11.5%。光模块的数量和规格取决于应用场景,5G时期二者均有提升。从接入网到骨干网,光模块数量逐渐减少,规格逐步提升。5G时期接入侧从两段式变为三段式,前传光模块数量提升;此外由于5G数据量增加导致传输速率提升,也将带来各层面的产品规格提升。

  5G建设将带动电信用光模块需求快速增长,我们预计国内2021年电信用光模块市场规模将达到158亿元人民币,2019-21年CAGR 15.3%,其中5G产品69亿元。联通电信共建共享不会影响前传光模块用量,根据我们此前对于中国5G建设规模及节奏的预测,我们预期5G建设将总共带来284亿元人民币的市场空间,前传25G光模块需求最大,将达到219亿元,占比77.1%;2021年国内电信用光模块市场规模达到巅峰158亿元,2019-21年CAGR 15.3%,其中5G产品69亿元,5G用25G光模块为53亿元。

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